華西證券：給予寧德時代買入評級
華西證券股份有限公司楊睿,李唯嘉近期對寧德時代進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，看好公司長期發(fā)展戰(zhàn)略布局》，本報告對寧德時代給出
2023-04-22
(資料圖片僅供參考)
華西證券股份有限公司楊睿,李唯嘉近期對寧德時代進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，看好公司長期發(fā)展戰(zhàn)略布局》，本報告對寧德時代給出買入評級，當(dāng)前股價為406.05元。
寧德時代(300750)
事件概述
根據(jù)公告，2023年一季度，公司實現(xiàn)營收890.38億元，同比增長82.91%；歸母凈利潤98.22億元，同比增長557.97%；扣非歸母凈利潤78.00億元，同比增長698.35%。
23Q1存貨下降明顯，業(yè)績同比提升
根據(jù)SNEResearch統(tǒng)計，2023年1-2月，公司全球動力電池裝機量達25.5GWh，同比增長34.0%，裝機量同比提升。根據(jù)公告，2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入890.38億元，同比增長82.91%，環(huán)比下降24.71%；歸母凈利潤98.22億元，同比增長557.97%，環(huán)比下降25.24%；扣非歸母凈利潤78.00億元，同比增長698.35%，環(huán)比下降35.93%。公司銷售毛利率為21.27%，同比提升6.78pct，環(huán)比下降1.30pct。另外，存貨下降較為明顯，公司23Q1末存貨為640.38億元，相比22年末減少126.31億元。
綜合優(yōu)勢鑄就強競爭力，全球龍頭地位穩(wěn)固
根據(jù)SNEResearch統(tǒng)計，1）動力方面，2022年全球新能源車動力電池系統(tǒng)使用量達517.9GWh，同比增長71.8%；公司以37.0%的市占率位居首位，同比提升4.0個百分點，連續(xù)6年位列全球第一。2）儲能方面，2022年公司全球儲能電池系統(tǒng)出貨量市占率為43.4%，同比提升5.1個百分點，連續(xù)兩年排名全球第一。公司在動力和儲能方面的綜合優(yōu)勢明顯，全球鋰電龍頭地位穩(wěn)固。
持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能建設(shè)，完善全球戰(zhàn)略布局
根據(jù)公司公告，截至2022年底，公司電池系統(tǒng)具備390GWh/年的生產(chǎn)能力，同時在建年產(chǎn)能達152GWh，產(chǎn)能持續(xù)建設(shè)，支撐產(chǎn)品供應(yīng)能力提升。
產(chǎn)能布局海內(nèi)外，發(fā)展劍指全球。根據(jù)公告，公司位于德國圖林根州的首個海外工廠實現(xiàn)鋰電池模組及電芯的量產(chǎn)，未來將增強對歐洲客戶的本地生產(chǎn)及供貨能力。另外，公司將在匈牙利建設(shè)歐洲第二座工廠，規(guī)劃產(chǎn)能達100GWh，進一步助力加速歐洲電動化與能源轉(zhuǎn)型。此外，公司持續(xù)與福特、本田、寶馬、日本大發(fā)、越南Vinfast等客戶合作，深化推進公司的全球化發(fā)展路徑。
技術(shù)為先，公司牢握電動化發(fā)展核心脈絡(luò)
近年來，公司始終在新產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，引領(lǐng)全球技術(shù)發(fā)展。1）公司于2022年6月發(fā)布第三代CTP-麒麟電池，系統(tǒng)能量密度可達255Wh/kg，系統(tǒng)集成效率為72%；2023年4月，搭載麒麟電池的首發(fā)車型極氪009ME版正式交付，同時，4C麒麟電池首發(fā)落地理想首款純電車型，并與理想汽車簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議。2）公司于2023年4月正式發(fā)布凝聚態(tài)電池，凝聚態(tài)電池采用高動力仿生凝聚態(tài)電解質(zhì)等材料，提高電池動力學(xué)性能以及鋰離子運輸效率，車規(guī)級應(yīng)用版本將于2023年內(nèi)具備量產(chǎn)能力。此外，公司率先布局鈉離子電池、M3P多元磷酸鹽電池等新產(chǎn)品，始終引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展脈搏，占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。
投資建議
公司為鋰電池龍頭，在全球的競爭力更加凸顯，業(yè)績持續(xù)增長。我們將公司2023年的營業(yè)收入從2185.1億元調(diào)整至4401.8億元，新增2024-2025年營業(yè)收入分別為5968.4、7361.3億元，同比增長34.0%、35.6%、23.3%；2023年歸母凈利潤從245.4億元調(diào)整至455.2億元，新增2024-2025年歸母凈利潤分別為623.9、801.4億元，同比增長48.1%、37.1%、28.5%；2023年EPS從10.54元調(diào)整為10.35元，新增2024-2025年EPS分別為14.19、18.23元（已考慮2022年年度的權(quán)益分派方案，分紅后總股本從2442.38百萬股增至4396.29百萬股）。對應(yīng)PE分別為38、28、22倍（以2023年4月20日396.0元的收盤價計算），我們維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
新能源汽車銷量低于預(yù)期；海外市場開拓低于預(yù)期；上游原材料價格波動巨大；產(chǎn)品價格持續(xù)下降；新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中銀證券李可倫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為73.53%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利459.73億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.04。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有41家機構(gòu)給出評級，買入評級36家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為613.85。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，寧德時代（300750）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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